最近一两年，一些有名的公司之前在美国退了市，准备回国上市，走到临门一脚，IPO停闸了。一些投资者选择继续等，他们充满信心，坚信总有一天会有曙光，毕竟A股市场过去十年开开关关好几次，肯定会再开的。另一些投资人不等了，通过协议转让——也是所谓的二级市场。

  在近日举办的第12届中国国际金融论坛上，香港创业及私募投资协会会长曾光宇说：“协议转让价格可能低一些，但是也总比退出要好，A股开开关关，也是促成了在PE市场里的多元化。”

  “另外一方面，从我而言，上市退出只是一个手段，在西方社会60%以上的退出都不是以IPO估值上市，而是协议转让。”他认为未来在中国也应该是这样的趋势，原因是现在中国市场的资金比十年前多很多，非上市企业如果经营不错，也可以买一些股份。

  “在西方社会大部分的投资中，投资者都没有把IPO作为退出规划，而是想企业经营好，持有三年五年以后，投资人从中获得很多股息，五年之后再找同行帮助做竞价，看其他投资人谁有兴趣再卖出去，而不是必须在境外或者境内上市。但在中国，这么多年都以IPO为退出目的，如果长期资金市场出现问题，那么在主板上，我们要考虑别的的一些办法。”

  现在国内新三板，能够参与的人，无论是散户还是机构，都为数不少。曾光宇介绍，在英国有英板，他们有一个名词叫QIB，就是“合格机构买家”，这是个散户不能参与的市场，只有有钱人、积累到一定规模的基金，才能参与，因为创业板、新三板、英板本身是为初创型公司设计的，投资风险比较高，政府希望参与到这一个市场买卖的人本身比较专业，他们了解风险在哪里，能够承担股票高低起伏、交易量大小变化等风险。

  券商在英国被称为“提名顾问”，做法其实是保荐。具体来说，做完尽职调查后，认为公司能够上市、上市后有投资人青睐，提名顾问就保荐此公司去上市，从公司接触到线个月左右的时间，期间提名顾问觉得公司不错，就可以直接上板，完全是没有审批的。

  保荐人本身是有道德操守的，他们自己调查，觉得公司能够上市，才去上市，假如发现交易数里面有些不实的数据、不准确的描述，保荐人在法律上要负刑事责任，券商相关人也要承担相应的责任，曾光宇认为这种规则值得中国的长期资金市场学习：“也许我的企业上市后寿命只有一周，七天之后就倒闭，但是明确写在风险里，我的企业七天之内不倒闭，加上句号，照样可以上市。”

  专业投资者只要评估在这七天里面有没有涨的可能，能涨就可以买入，曾光宇不看好这种长期资金市场，他自己的企业在香港主板上市，后来在A股申请上市，第一次被否了，监管部门提出：企业本身没有负债，现金很多，既然有这么多现金，为什么还要上市？监管部门还提出一些行业方面、企业资本面的问题，他们都以为可能让投入资产的人承担风险，所以不让公司上市。

  一方面是上市标准需要修改，另一方面是目前市场上交易量太低，曾光宇提出：在新三板这个细分市场里面，我们是不是需要有足够的流通量？香港创业板定位就是一个波动的跳板，进交易所发文件就是说创业板本身的功能，一些要集资的企业未达到主板要求，在创业板类似于备考，考试过了，再转主板，主板可以自由买卖、二次增发、收购、股票抵押融资，等等。他认为新三板也是一个过渡的跳板。

  而英国的英板是1995年推出的，同样面临交易量不足的问题。如今新三板有不少企业都是上千亿市值，但其实真是没什么交易量，英国努力了20年，都没有把交易量搞上来，我们新三板才建立了几年。这是否意味着这一个板的属性就是没什么交易量呢？必须要转板才能把交易量做出来呢？

  “这需要很成熟的转板机制，从这个板转到这个板都是非常容易的，但是相关应该法规跟上来，然后更多人参与参与。”曾光宇说：投资角度来讲，企业融到资之后，在新三板最近一段时间是不会退出的，因为未来还有人来关注、写报告，比较好的选择是等企业转到其它板再退出，拉长投资回报和周期。